稅減少 =存款利息增加 = 扭轉或減慢資金從銀行流向股市 =國指跌幅收窄

中國利息稅料減半至10％
分析員料內銀保險股受惠 2007年6月28日
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strategy 1 & 2: 【明報記者楊曦、李鴻彥、段潔港滬連線報道】備受市場關注的中國兩項政策——利息稅調整，及為國家外匯投資公司(簡稱中外投)發行巨額特別國債，

昨天齊獲全國人大常委會審議，預料將於明天獲得通過。市場預期實行已有8年的利息稅率將會減半至10%，

result : 中資金融股可直接受惠。

新華社昨天早上發稿，公布昨天開始的人大常委會會議，審議

strategy 1: 減徵或停徵存款利息稅，及

strategy 2: 財政部發行2000億美元(約1.55萬億元人民幣)的特別國債，為組建中外投鋪路。

市場人士估計，國家會先行將現時20％的利息稅率減半。

problem 1: 早前公布的5月數據，銀行居民存款按月減少了2784億元(人民幣‧下同)，引起市場關注存款蜂擁流向股市。在5月中加息之後，

problem 1.1: 中國1年期存款息率為3.06厘，在扣除20％利息稅後，存戶實收息率僅2.448厘，相較起5月消費物價指數3.4％，中國目前的負利率高達0.952厘(見圖)。

reason: 這是導致中央出手削減利息稅的主要原因。

由於擔心中央會加息或削減利息稅來

intention : 壓抑炒風，中國股市早前已連番下挫。昨天消息獲證實後，股市反而大幅上升。中國申銀萬國證券首席策略員陳李稱，經過連日調整，中國股市已積累一定反彈力道，「不過短期市?仍將維持在4000點左右的盤整狀態。」

摩根士丹利中國策略師婁剛稱，

result 1: 中資銀行股在利息稅將減半的消息刺激下反彈，是令國指跌幅收窄的主要動力。「利息稅減半甚至取消，會

result 2: 減低銀行資金大幅流出的勢頭，

result 3 : 尤其對資金實力較弱的中小型銀行，經營壓力會有所改善。」而保險股則因利息稅的減少，而令利息收入上升。昨日「六行三保」H股普遍逆市升1%至2%(見表)。

不過，瑞信董事總經理兼亞洲區首席經濟師陶冬卻認為，對整體股市而言，利息稅無論取消或減半，都是

利淡

消息，因為利息稅減少，代表實際存款利息增加，有助扭轉或減慢資金從銀行流向股市。

「現在還只是宣布了授權國務院去更改，官方未來宣布的時機及方式，都將會對股市造成短期衝擊。」

但星展唯高達中港研究部主管蘇國堅則認為，取消利息稅刺激個人收入，對中國經濟環境有好處。蘇國堅並預期，國企指數未來3個月有力再升6%至8%。

「股市不會太淡，主要是流動資金仍多，

取消利息稅對H股的影響不大，甚至有些微正面作用。」

tax loss/face loss selling(稅務及面子沽售)

央行無限注資以圖穩定市場 2007年12月19日
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周二環球股市反彈，誘因想是歐洲央行注資5千億美元——基本態度是不達目的誓不休，目的是推低高企的短期息率。

現在好淡分歧在於好友希望全球中央銀行的一致行動，及已作一定調整的股價，能為聖誕升市鋪下台階，淡友則相信注資並不能解決現時信貸市場的真正問題——如何評估結構工具的風險及真正價值。在本周而言，期權結算更會使波動頻生。唔……說了等於沒說，哪有市場是沒有波動的呢？

周一的沽盤被一對?基金經理戲稱為tax loss/face loss selling(稅務及面子沽售)。稅務沽售是指沽出蝕本股票以製造資本性虧損以減低稅務支出。面子沽售是另類櫥窗粉飾，即沽出弱勢股。不過這說法是不妥當的，因為在周一，強勢股才是沽售重心——這可能是參差調整。

周二股市普遍反彈，但傾向個別發展，好像百度(BIDU)反彈4.5%，但蘋果(AAPL)及高盛(GS)卻下跌；財務股下跌，房屋股則上升。特別一點的是乾貨船股有反彈，公用股(我現時挺喜歡的界別)呈強勢。乾貨船股在九十月間顯赫無比，當時我亦屢加提及，但在11月初後我已少有提及，因為其值博率已甚差。現在乾貨船股由高位已跌近50%，其反彈力度是一個觀察大市的好指標。

信貸市場方面是有進步的，十年利率調期下跌1.56點子至65.64點子。備受注目的TED差價(即三個月美國庫票據與三個月歐洲美元息率的差價)，連續第五日收窄，現企水位是188點子，惟比年初的35點子仍非常高企。

有關截至12月11日的期貨未平倉合約數字，非商業性戶口的納斯達克指數空倉多了3千張，長倉少了8千張，淨空倉張數是11萬3千張，比上周多了3萬2千張；商業性戶口的納指空倉多了1萬6千張，長倉多了2萬8千張，淨長倉6萬張，比上周多了5萬7千張。盤路分布是非商業性戶口的標普空倉略加，商業性戶口長倉和非商業性戶口空倉未平倉合約數目相差隨之而上，由上周的123.6萬張增至25萬張，這可能是小投資者的長倉數目，但從市況來看則愈來愈不像。

有關截至12月11日的十年期國庫債券期貨未平倉合約數字，非商業性戶口(包括對?基金)的十年美國庫債券淨長倉，由上周的442,090大增至376,397張；商業性戶口(包括市場莊家的所謂醒目資金)的十年美國庫債券淨空倉，則是295,145張，上周是377,730張，形勢是投機盤在上周摸頂輸錢，斬倉離場，未平倉合約遂告下跌。

不治本 「寵壞銀行」

注資5000億美元助銀行過年關
歐洲央行送聖誕大禮 2007年12月19日
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【明報專訊】聖誕未至，歐洲央行(European Central Bank)昨天卻率先當起「聖誕老人」，承諾未來兩周向歐元區金融機構提供3,486億歐元(約5,000億美元)的低息貸款，協助市場渡過年關，克服當前信貸緊張情?。受消息刺激，兩周歐洲銀行同業拆息(Euribor)大幅下降近50個基點，由4.94厘調整為4.45厘。但有分析指出，今次措施「並不尋常」，「有違道德風險」，助長銀行業指望歐洲央行會採取更多救市措施的不負責任風氣。

同業拆息降半厘 「措施不尋常」

這是歐洲央行今年第2度向金融機構提供固定利率貸款。今年8月9日，市場對歐洲銀行次按業務的憂慮，令歐元區隔夜拆息升至高峰水平，迫使歐洲央行向市場注資近950億歐元(1.07萬億港元)資金。歐洲銀行聯盟稱，過去兩周的同業拆息已上升83個基點，現時息率仍比歐洲央行標準利率高45個基點。

歐洲央行周一曾透露，將向390間歐洲銀行提供兩周貸款，注入的資金並無上限，其息率不低於4.21厘，確保接近再融資利率(4厘)。及至周二，歐洲央行證實向銀行體系注入了多達3486億歐元。歐洲央行今次出手，反映隨?年關臨近，當局對遲遲銀根未見紓緩，感到甚為憂慮。歐洲央行表示，歐元區銀行體系周一以5厘息率共借入24.35億歐元，為9月26日以來最多，顯示銀行對資金需求極強烈。

在美國聯儲局的帶動下，多國央行正聯手向市場注資，以穩定受美國次按問題困擾的金融市場。美國聯儲局周一已進行首次「限期基金」拍賣，共提供200億美元低息貸款。拍賣結果將於周四凌晨公布。英倫銀行於昨日也舉行兩次特別基金拍賣，拍賣利率價格更是不設下限。

專家質疑不治本 「寵壞銀行」

愛爾蘭銀行分析員莫蘭表示﹕「我想這是十分重要的措施。這大大紓緩了市場緊張情緒。原先的一大風險，是人們為了爭取獲得拆借短線資金周轉，不惜付出高利率成本，但現在歐洲央行索性直接承諾，只要你肯付4.21厘或稍高的利率，就可獲得全數所需的資金。」

但經濟學家舒伯特質疑，這種注資手段，無法解決銀行不願借錢的問題，反而惹來更嚴重的道德風險，銀行將開始變得依賴央行提供更多低息貸款。自今年8月次按問題爆發以來，包括貝爾斯登及美林在內的大型投資銀行，相繼披露錄得巨額撥備，銀行同業間變得互不信任，直接扯高同業拆息，全球信貸成本也因此上升。 經濟合作開發組織(OECD)估計，因次按相關的損失將達3000億美元。

通脹惡化創11年最高

通脹惡化創11年最高
中央急令大中城市儲糧 2007年12月12日
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【明報專訊】中國內地通脹情況繼續惡化，其中以食品價格漲勢最為兇猛。11月份大陸居民消費價格指數值(CPI)比去年同期上漲6.9%，創11年以來的最高漲幅，食品價格上漲一成八。

時近年關，民眾的生活百上加斤，飯碗中的肉和菜都減少，怨聲載道。事態引起中央及地方政府的重視，國家發改委等5部委罕有地發出通知，要求36個大中城市及敏感地區確保10天以上的糧油儲備，上海等大城市亦要求確保低收入群體有足夠的食品供應。

春節前豬肉價料續攀高

《深圳特區報》報道，國家統計局昨日發布最新統計顯示，11月居民消費價格總水平比10月上漲0.7%，城市上漲6.6%，農村上漲7.8%。

物價形勢繼續表現為農村漲幅高於城市、食品漲幅高於非食品、消費品漲幅高於服務項目的格局。

統計數據還顯示，11月通脹升幅主要集中在食品價格，較去年同期上漲一成八，豬肉價格仍然是帶動通脹的「火車頭」，漲幅高達五成六。其次是肉禽及其製品上漲近三成九，油脂上漲三成五，鮮菜上漲近二成九，鮮果上漲一成三，鮮蛋上漲一成，糧食及水產品的漲幅都超過6.6%。

物價漲幅農村高於城市

北京、廣州等地豬肉價近日出現反彈，價格居高不下。近日北京的瘦豬肉批發價漲至每公斤23元人民幣，較10月份上漲四成，創今年最高價格。市場消息稱，天氣轉涼，豬肉進入消費旺季，但東北供京的生豬量銳減，造成豬肉價格大幅上漲。

在廣州，豬肉批發價從高位稍有回落，但各大肉菜市場的零售價未見鬆動，有皮上肉售價貴至每公斤28元，瘦豬肉價格為每公斤32元。當地生豬交易市場經理指出，近期豬源仍然緊張，每天的交易量較以往縮水三分一，估計春節前豬肉價格還將攀高。

食品價格高漲，對低收入的民眾生活影響較大，亦已引起民眾較大的不滿和怨氣。引起中央及各地方政府的重視。據國家糧食局網站消息，發改委、糧食局、財政部等5部委近日發出通知，要求完善糧油應急預案。京、津、滬36個大中城市及敏感地區，地方儲備中要確保可供市場10天以上的成品糧油應急儲備，包括部分小包裝成品糧油，以保證應急需要。

敏感地區須備10天以上糧油

上海市政府亦於昨日召開常務會議，研究做好主副食品市場供應，和明年元旦、春節期間低收入群體的基本生活供給等問題。

另外，國務院昨日召開常務會議，研究促進節約用地和依法嚴格管理農村建設用地，要求各地制止擅將農用地改為建設用地的勢頭蔓延，堅守全國十八億畝耕地的紅線。

中間路線

聯儲降息一碼至4.25% 2007年12月12日
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【華盛頓十一日綜合外電】聯儲會(Fed)決策機構——聯邦公開市場委員會(Federal Open Market Committee 簡稱：FOMC)周二發布會議聲明宣布，將聯邦基金利率水平下調25個基點，至4.25%。與此同時，聯儲還宣布，將貼現率也下調0.25%，至4.75%。當該全球密切關注的聲明公布之後，市場分析師表示，聯儲此次聲明的內容與看法基本符合市場此前的普遍預期，同時也再次證明聯儲繼續在擔憂經濟增長放緩，與控制通脹上升的「夾縫」中，採取不偏不倚的中間政策。

分析師指出，此前華爾街多數經濟學家預計聯儲此次將降息0.25%(一碼)。他們還估計聯儲將通過在聲明中使用主要風險側重於經濟進一步減速的描述以留下繼續降息的空間，但是從這一點上來看，讓市場許多人士感到有些失望，因為聯儲聲明中依然強調對通脹壓力回升的擔憂，並沒有暗示政策將偏重於應付經濟增長減緩。

部分人士感失望

近一段時期以來，一些經濟學家表示了對聯儲會的不滿—他們認為，自10月31日上一次FOMC會議以來央行幾乎沒有採取什麼針對經濟狀況的措施。野村證券的首席經濟學家瑞斯勒(David Resler)表示：「問題是他們10月31日後看到的經濟情況已明顯惡化。我們已觀察到資本市場的壓力再度襲來。」

RBS Greenwich Capital的斯丹利(Stephen Stanley)認為，Fed在決策時應該考慮市場的預期。從聯邦基金利率十二月期貨合約行情看，金融市場早已完全消化了Fed將降息0.25個百分點這一因素，此後市場預計Fed此次降息0.5個百分點的幾率高達40%。

高盛證券的分析師蒂爾頓(Andrew Tilton)表示，聯儲會現在的宏觀經濟政策似乎是FOMC在10月31日轉向中立立場後開始執行一條「中間路線」。他還指出，如果聯儲接下來又試圖保持利率不變，將招致很大風險。蒂爾頓在一份致客戶的研究報告中寫道：「聯邦基金利率雖然再次調降，但業已脆弱的市場壓力，將進一步增長。」

分析師指出，低利率將降低融資的難度，隨著時間的推移將推動經濟增長。但是，另一方面的問題也不能忽視：如果激發出太多的資本需求，較低的利率很可能導致通脹壓力快速增長。此外，較低的利率還將增大美元的壓力。目前美元對世界其他主要貨幣的匯率已跌至數十年來最低點。因此，面對相互矛盾的兩大壓力，聯儲將在今後的一段時間內繼續採取「中間路線」。

據報道，此次聯儲議息例會中，並不是所有參與投票的聯儲高官們，都支持現行的「中間路線」——波士頓聯儲分行行長羅森格倫(Eric Rosengren)就投票支持降息0.5個百分點。

FOMC當天以九比一的票數，通過聯邦基金利率調降1/4厘的決定，其中一票認為應調降1/2厘。

投資者不滿太保守 道指重挫近300點
Fed謹慎減息1/4厘


( 本報訊)


聯儲局（Fed）周二決議減息，調降聯邦基金利率1/4厘，至4.25厘；這是Fed過去三個月以來第三度調降聯邦基金利率。不過，因為Fed行動較許多分析師的預期更為審慎，令投資者失望，道指大跌近三百點收市。

聯邦公開市場操作委員會(FOMC)在會後發表聲明指出，資料顯示，「經濟成長正在減速，這反映了房市修正的加劇，以及一些商業與消費支出的放緩。金融市場緊張近周來已有增加。」委員會稱，最近的發展「已增加經濟成長與通脹前景的不確定性。」

委員會重申，減息行動加上先前採取的行動，應有助促進長期溫和的成長。不過，他們也再度表達對通貨膨脹的憂慮。委員會表示，雖然核心的通脹今年以來適度增進，但包括升高的能源與商品價格在內的一些因素，可能造成通脹上升的壓力。FOMC當天以九比一的票數，通過聯邦基金利率調降1/4厘的決定，其中一票認為應調降1/2厘。Fed亦調降重貼現率──央行直接貸款給銀行的利率──1/4厘，至4.75厘。

市場認為Fed應更積極

盡管如此，當天發布的結果仍讓投資者失望，華爾街股市在聲明公布後不漲反跌，道瓊指數大跌近三百點收市。市場認為Fed應以更積極的行動避免不景氣，也應在聲明中採取更強烈的語言。

股市收市，道指收低294.26點或2.14%，至13432.77；納指收低66.60點或2.45%，至2652.35；標普五百指數收低38.31點或2.53%，至1477.65。

Yared投資公司的投資長Yared說：「股市期待的是更大幅度的減息，因而有失望情緒也在所難免。」

黃金回檔美元走強

受Fed減息至4.25%影響，周二美元走強，為黃金市場帶來壓力。

紐約電子盤交易中，2月黃金下跌4.50美元，至每盎司809美元。Fed決議公布前，黃金收高3.60美元，至每盎司817.10美元。分析師說，Fed決議公布後，美元有空頭回補買盤，價位上揚，貴金屬則因而有獲利了結賣壓。

因為Fed減息態度謹慎，美元兌大多貨幣上漲。歐元兌美元跌0.3%，報1.4670美元；英鎊兌美元跌0.5%，至2.0353美元；不過，美元兌日圓大跌0.6%，報110.92日圓。

Bond prices fall when rates rise.

Bond prices rise when interest rates fall.

If you own a $1,000 bond that yields 5%, and newly issued bonds pay only 4%, investors will pay more than $1,000 for your bond. When bond prices rise, you win twice: You collect interest and reap the price gains when you sell.

Bond prices fall when rates rise.

If newly issued bonds yield 6%, you'll have to cut your 5% bond's prices to attract buyers. Your bond's price losses might exceed your interest payments.

7/7/07

證券化和衍生品

周小川促毋矯枉過正 2007年12月5日
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雖然中央對明年經濟工作定下了從緊的嚴峻基調，但主張貨幣政策的中國人民銀行(央行)行長周小川(小圖)卻認為，市場經濟遲早會糾正經濟體制或經濟政策的錯誤。在制訂政策時，要盡可能避免矯枉過正而導致的「超調」，避免給下一次危機埋下導火線。

周小川為今日出版的內地《財經》雜誌年刊《2008：預測與戰略》撰文指出，有聲音將美國次按危機歸因於證券化和衍生品，認為愈複雜的產品麻煩愈大，似乎是愈簡單愈好。對此，要保持高度清醒，不能輕易否定證券化方向。

周小川認為，在應對危機的過程中，處理方式要有靈活性。而不能在價格、供需、制度設計上注入過多的剛性。在果斷處理危機的同時又不過度反應，是尋求微妙平衡的藝術。

2008年世界經濟形勢的不確定性以及美元貶值下的資本流動方向

中央經濟會議閉幕 訂宏調政策 嚴控銀根 靈活宏調 2007年12月5日
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【明報記者報道】歷時3天的中央經濟工作會議將於今日閉幕，消息透露，會議的基調雖然是防止經濟過熱和明顯通脹，決定實行穩健的財政政策和從緊的貨幣政策，但出於對2008年世界經濟形勢的不確定性以及美國經濟放緩影響的擔心，明年的宏調，將是兼顧內外的「靈活緊縮政策」。

中國社科院昨日發布的2008年《經濟藍皮書》預計，今年中國全年GDP增速將達至11.6%，CPI漲幅將達4.5%。這一數字略高於國務院總理溫家寶在出訪新加坡時預計的GDP增速11.5%。

藍皮書預計，今年全年中國外貿順差將達到2,600億美元左右的創紀錄水平。明年更會繼續超過2,900億美元。

藍皮書：經濟明顯過熱

藍皮書提醒，CPI的較高上漲已成宏觀經濟趨向過熱的明顯信號，這一問題需要引起密切關注。

據《21世紀經濟報道》引述一名接近中央經濟工作會議報告起草的人士透露，穩健的財政政策和從緊的貨幣政策將在今次會議得到確定。從緊的貨幣政策，與穩健的財政政策配合，尚屬於歷史首次。北京大學經濟學院教授蔡志洲表示，這種搭配的本質是「一緊一鬆」。

對從緊的貨幣政策，報道引述國家信息中心一名高層人士說：「這包括穩步加息，嚴格控制商業銀行信貸規模，採取央票、國債等對工具加大對衝力度等。」至於穩健的財政政策，「是指將以結構性調整為主，更加注重社會協調發展。國家在環保、教育、醫療、三農等方面的投資將進一步加大。」

出口增速降3個百分點

2008年世界經濟形勢的不確定性以及美元貶值下的資本流動方向，將是中國經濟下一步如何發展的隱患所在，更是宏觀調控需要引起注意的問題。中國國際金融有限公司的一份研究報告預計，中國出口增速2008年將下降至15%，比今年放緩近3個百分點。　

據悉，中央經濟工作會議後，明日起央行、發改委、財政部也將陸續召開會議，分別制訂08年貨幣和信貸投放計劃、財政支出計劃和投資規模控制計劃等。