延長借出資金到期時限

「撒手鑑」成效不彰 研跨境合作
美歐央行齊謀救市新招


( 本報訊 )　

全球信貸緊縮危機爆發距今六個月，美國、歐元區和英國的央行過去半年來施展渾身解數灌水救市，盡管有一定成效，但情勢迄今未有很大起色，不少人指為當局「架生」不足之故。目前三地央行元首據悉正就央行現存政策工具的效力和局限，以及跨大西洋合作的可行性，展開深刻檢討。


在亞洲人歡度春節期間，七大工業國的央行首腦2月初於東京聚首，商議當前全球經濟及金融形勢，會後警告全球經濟「仍有進一步遭受衝擊的風險，從而可能引致尖銳的流動資金危機捲土重來。」

《金融時報》說，自去年8月至今，美國、歐元區和英國分別陷入資金緊絀，但嚴重程度不一。以三個月期Libor與Euribor隔夜指數掉期的息差為指標，可反映三地銀行支付予短期拆借資金的成本與零風險利率的差距，從而揭示三地資金緊絀的程度。

統計顯示，英鎊、美元和歐元資金市場在去年8月初的借貸成本同步抽高，但到8月中，三者資金緊縮的程度開始不同，反映三地央行的貨幣政策效力不一樣，其中以歐元區的資本成本變化最為穩定。

銀行怕被標籤

但無論如何，美聯儲、歐洲央行和英國央行的首腦正共同私下檢討他們用以應付這次信貸危機的貨幣政策操作，「三智者」總結出四個問題：首先，近幾個月以來三地央行發現他們難以把短期利率維持在目標水平，問題相當嚴重，因為短期利率向來是央行「撒手鑑」；其次，利用貼現窗等傳統工具又難以向市場直接注入足夠資金，這引伸出第三個重要問題，就是商業銀行擔心被標籤為「唔掂」，故此就算缺乏流動資金亦不願意動用貼現窗。最後，央行參與救市，等於鼓勵投資者未來作更冒險的投資，可引致更嚴重的後果。

以美聯儲為例，當局的政策工具也面對功效不彰的情況：在正常情況下，當局會運用公開市場操作，通過約20家國債莊家交易商（Primary dealers）向市場注資，但在今次金融危機中，這些莊家開始囤積流動資金，令銀行難以拆借到較長期限資金。

至於貼現窗，雖然其要求的抵押品類別較廣泛，但如前所述，商業銀行擔心被視為財政出現問題，因此拒絕動用貼現窗。

延長貸款期限

到去年12月，聯儲局引入短期拍賣資金機制TAF，毋須通過莊家直接向市場注資，在多項政策工具中，TAF迄今效果較佳。聯儲局未來將研究把TAF定為長期政策工具，一旦發生金融危機就可大派用場。

《金融時報》說，經過六個月的信貸緊縮危機，央行在完善政策工具方面已累積了經驗，例如各央行進行公開市場操作時，可以接受種類更廣泛的抵押品，而借出資金期限可以更長；更重要的是，他們瞭解到假如商業銀行擔心在某流動資金機制（如貼現窗）借錢後會被標籤為「唔掂」，則有關政策工具將會失去作用。

報道稱，自去年8月起，美歐英三大央行已體認到不能各自為政，並曾在九月份聯手向市場注資。

目前三大央行正致力規劃一個有效的跨大西洋合作框架，使其對抗金融危機的「武器庫」更加充實：三行正研究劃一各自的抵押品標準，並共同延長借出資金到期時限，使更多金融機構可以取得足夠流動資金渡過難關；在危機發生時，央行間可進行貨幣互換（Currency Swap），若情況十分嚴重，幾家央行更可以甚低利率向市場提供大量資金

3,300億美元的拍賣標價證券(auction rate securities，簡稱ARS

債保商危機升級
3300億拍賣標價證券恐癱瘓 2008年2月19日
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美國債券保險業「爆煲」危機進一步升溫，最新受到衝擊者，是市值多達3,300億美元的拍賣標價證券(auction rate securities，簡稱ARS) 。由於美國不少地方政府及公用事業均有發行這類定期透過拍賣來決定其息率的證券，而投資者又有不少是金融機構，因此這個市場一旦癱瘓，勢必令銀行面對新一波的撇帳潮，以及危及一些地方政府運作。另一方面，處於漩渦中心的債保商接連出招自救，繼FGIC上周表態準備分拆後，Ambac計劃把地方政府債券與高風險債券的業務分拆，以保住高信貸評級。撰文﹕奕明

Ambac擬分拆保信貸評級

《華爾街日報》報道，貴為美國第2大債保商的Ambac，打算以「好銀行、壞銀行」模式(good bank-bad bank)把公司一分為二。所謂「好銀行、壞銀行」模式，即將公司的不良資產，轉讓給獨立設立的子公司，讓母公司可繼續管理優良資產。對Ambac來說，撥入「壞銀行」的，將是捲入次按危機而迅速貶值的債券，「好銀行」則承保地方政府債券。消息稱，由於從未有債保商採用「好銀行、壞銀行」模式進行分拆，Ambac需花一段時間掃除各種障礙，計劃亦可能失敗。

如何拯救債保商，成為華爾街近日焦點。股神巴菲特(Warren Buffett)日前提出接手美國3大債保商的地方政府債券，但遭拒絕。紐約州州長施皮策(Eliot Spitzer，右圖)已向債保商下最後通牒，警告他們必須在本周內找出自救方法，否則監管機構將介入。美國第3大債保商FGIC上周五已率先表態，稱將分拆業務，成立新公司專責擔任地方政府債券。

市場乏信心 ARS拍賣頻流產

債保商被降級，將難以再替債券作擔保，並會引起連鎖效應，迫使銀行作大額減值撥備，令信貸環境惡化。近年隨投資市道暢旺而興起的拍賣標價證券(ARS)便率先遭殃。ARS通常為長期地方政府債券，但由於它們的息率會定期在拍賣會上重新釐定(通常是每7日、28日或35日舉行一次)，所以它們實際上是短期投資。由於它們的回報率略高於現金存款，且流動性高，因此受到大量富有投資者歡迎。據統計，現時美國ARS總值達2.57萬億港元，半數由獨立的富有人士持有。

但ARS市場近期開始出現危機，拍賣流產的頻率增加，意味無人願沾手。美國銀行證券部主管羅森伯格(Jeffrey Rosenberg)估計，上周進行ARS拍賣時，有八成無法成交。

然而，約有80％ARS已由債保商承保。羅森伯格指出，債保商前景不明，令買家不敢貿然入市，以免持有ARS後無法抽身。 他認為，ARS已響起警號，顯示「信貸市場正出現危機」。

債保商承保80% ARS

投資銀行紛紛退出ARS市場，令問題更嚴重。投資銀行負責做中間人，在拍賣會上代表買賣雙方出價。瑞銀、高盛與雷曼兄弟近期先後退出拍賣。摩根大通固定資產策略師羅弗(Alex Roever)稱，市場缺乏信心，令ARS陷入困境，「這種投資工具有消失的危險」。

他說﹕「若拍賣失敗的頻率增加，將會對市場帶來廣泛衝擊。許多銀行與經紀積極參與市場買賣，雖然他們沒有義務由投資者那裏買回ARS，但他們擁有大量存貨。」

ARS拍賣流產頻率增加，除令地方政府等公機構的發債成本大增，還可能引起訴訟潮。

美國一家律師行表示，正調查ARS市場的損失及投資銀行的處理方法，雷曼兄弟、高盛、美林、花旗與瑞銀等大型投資銀行均榜上有名。

通脹加速

上月通脹7.1% 再創十年新高 2008年2月19日
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【明報專訊】據中國國家統計局公報，受到雪災的影響，中國今年1月通脹加速，消費物價平均漲幅達到7.1%﹐這一數據再次創10年來新高。從月環比看，居民消費價格總水平比2007年12月上漲1.2%。(相關新聞刊A9版)

國家統計局公布最新的通脹數字，1月份，受到雪災影響，大陸消費物價飆漲、漲幅最大的是食品價格，達到18.2%，根據統計，1月份，大陸城市物價上漲6.8%，農村物價漲得比城市還兇，達到7.7%。漲幅最大的食品價格，如果以8大類別區分，糧食漲5.7%、油脂漲37.1%、禽肉漲幅達41.2%、豬肉漲58.8%。而食品和豬肉價格上漲，乃領漲的主因。

1月份，居住類價格同比上漲6.1%。其中，水、電及燃料價格上漲5.5%，建房及裝修材料價格上漲5.7%，租房價格上漲4.7%。

家庭設備用品及維修服務價格同比上漲2.1%。其中，耐用消費品價格上漲0.7%，家庭服務及加工維修服務價格上漲10.7%。

交通和通信類價格同比下降1.1%。其中，交通工具價格下降2.9%，車用燃料及零配件價格上漲6.8%，車輛使用及維修價格上漲1.9%，城市間交通費價格上漲6.0%，市區交通費價格上漲0.4%；通信工具價格下降19.6%。

卡公司提高標準只是時間問題

借貸消費模式走到頭


由於儲蓄偏低，美國居民大多數依賴消費信貸或分期付款支付消費。在這種消費模式基礎上，美國信用卡市場得以不斷擴張。隨著美國樓市進入調整，次貸危機爆發，令不少美國居民的財務狀況惡化，失業率上升，信用卡拖欠比率上升，消費信貸步次貸後塵而陷入困局是必然的結果。

中銀香港高級經濟研究員黃少明分析認為，次貸風暴愈演愈烈，對實體經濟的侵蝕逐步深化，打擊消費，最終可能導致美國經濟衰退，拖累世界經濟增長。這才是問題關鍵。過去20年，美國的消費無論經濟好壞皆能保持興旺，這時美國消費開支持續暢旺主要動力是「借錢容易」。但受沉重的信貸損失和壞賬拖累，金融機構已不再視消費信貸為無風險業務。房地產放貸標準已收緊，信用卡消費目前尚無設限，但卡公司提高標準只是時間問題。

美國經濟研究局最新資料顯示，扣除消費後的美國個人儲蓄率從1981年的12%降至目前接近零；收入中用於償付債務本金和利率的比率，即負債率卻在持續上升，表明美國人的消費支出長期超出收入增長。隨著次貸危機爆發、房產價格下跌，美國消費者負債水平已到危險地步。

房地產價格下跌及信貸緊縮對消費支出的影響有多大？研究顯示，房價每跌1美元將減少家庭開支9美仙。而據美聯儲估計，目前美國住宅物業總價值約為21萬億美元。按上述比例，如果房地產價格下跌10%，將導致近2000億美元消費開支萎縮。假設樓市在未來下跌20%，則消費領域將減少4000億美元支出，相當於美國個人收入的4%。盡管個人收入只縮減4%左右，卻影響家庭可支配收入，從而影響家庭可支配開支。據觀察，年收入超過15萬美元以上的個人，基本不受小於5%以下收入變動影響。對絕大多數消費者而言，4%可支配收入的變化多少會直接影響消費購買力。最受消費支出縮減影響的應是衣著、汽車等生活消費品，在美國這類產品主要靠進口。據統計，美國目前每年進口衣著等生活用品及汽車產品達7400億美元，相當於美國除食品和能源外總消費支出的1/3。美國消費下降不僅直接打擊美國經濟，也拖慢世界經濟增長。

此外，消費者信貸，尤其是信用卡有可能成為繼次貸問題後又一個金融重災區。2008年1月中旬美國第三大信用卡公司美國運通（American Express）發布盈利警報，由於去年12月違約個案大幅急升，導致第四季度可能要為信用卡壞賬撥備4.4億美元，2008年全年盈利將無法達到預期。這並非美國運通個別公司的厄運，而是整個行業的問題，表明次貸問題已開始蔓延到信用卡等消費信貸市場。

7 days 2 drop in interest rate

3 quarter adn then now another half point
because interest rate can stop recession
cost for businessmen lower and they will do business
interest rate loan payment is lower and people can keep property only now
can they keep it long after 5 yrs?