3,300億美元的拍賣標價證券(auction rate securities，簡稱ARS

債保商危機升級
3300億拍賣標價證券恐癱瘓 2008年2月19日
廣 告

美國債券保險業「爆煲」危機進一步升溫，最新受到衝擊者，是市值多達3,300億美元的拍賣標價證券(auction rate securities，簡稱ARS) 。由於美國不少地方政府及公用事業均有發行這類定期透過拍賣來決定其息率的證券，而投資者又有不少是金融機構，因此這個市場一旦癱瘓，勢必令銀行面對新一波的撇帳潮，以及危及一些地方政府運作。另一方面，處於漩渦中心的債保商接連出招自救，繼FGIC上周表態準備分拆後，Ambac計劃把地方政府債券與高風險債券的業務分拆，以保住高信貸評級。撰文﹕奕明

Ambac擬分拆保信貸評級

《華爾街日報》報道，貴為美國第2大債保商的Ambac，打算以「好銀行、壞銀行」模式(good bank-bad bank)把公司一分為二。所謂「好銀行、壞銀行」模式，即將公司的不良資產，轉讓給獨立設立的子公司，讓母公司可繼續管理優良資產。對Ambac來說，撥入「壞銀行」的，將是捲入次按危機而迅速貶值的債券，「好銀行」則承保地方政府債券。消息稱，由於從未有債保商採用「好銀行、壞銀行」模式進行分拆，Ambac需花一段時間掃除各種障礙，計劃亦可能失敗。

如何拯救債保商，成為華爾街近日焦點。股神巴菲特(Warren Buffett)日前提出接手美國3大債保商的地方政府債券，但遭拒絕。紐約州州長施皮策(Eliot Spitzer，右圖)已向債保商下最後通牒，警告他們必須在本周內找出自救方法，否則監管機構將介入。美國第3大債保商FGIC上周五已率先表態，稱將分拆業務，成立新公司專責擔任地方政府債券。

市場乏信心 ARS拍賣頻流產

債保商被降級，將難以再替債券作擔保，並會引起連鎖效應，迫使銀行作大額減值撥備，令信貸環境惡化。近年隨投資市道暢旺而興起的拍賣標價證券(ARS)便率先遭殃。ARS通常為長期地方政府債券，但由於它們的息率會定期在拍賣會上重新釐定(通常是每7日、28日或35日舉行一次)，所以它們實際上是短期投資。由於它們的回報率略高於現金存款，且流動性高，因此受到大量富有投資者歡迎。據統計，現時美國ARS總值達2.57萬億港元，半數由獨立的富有人士持有。

但ARS市場近期開始出現危機，拍賣流產的頻率增加，意味無人願沾手。美國銀行證券部主管羅森伯格(Jeffrey Rosenberg)估計，上周進行ARS拍賣時，有八成無法成交。

然而，約有80％ARS已由債保商承保。羅森伯格指出，債保商前景不明，令買家不敢貿然入市，以免持有ARS後無法抽身。 他認為，ARS已響起警號，顯示「信貸市場正出現危機」。

債保商承保80% ARS

投資銀行紛紛退出ARS市場，令問題更嚴重。投資銀行負責做中間人，在拍賣會上代表買賣雙方出價。瑞銀、高盛與雷曼兄弟近期先後退出拍賣。摩根大通固定資產策略師羅弗(Alex Roever)稱，市場缺乏信心，令ARS陷入困境，「這種投資工具有消失的危險」。

他說﹕「若拍賣失敗的頻率增加，將會對市場帶來廣泛衝擊。許多銀行與經紀積極參與市場買賣，雖然他們沒有義務由投資者那裏買回ARS，但他們擁有大量存貨。」

ARS拍賣流產頻率增加，除令地方政府等公機構的發債成本大增，還可能引起訴訟潮。

美國一家律師行表示，正調查ARS市場的損失及投資銀行的處理方法，雷曼兄弟、高盛、美林、花旗與瑞銀等大型投資銀行均榜上有名。