延長借出資金到期時限

「撒手鑑」成效不彰 研跨境合作
美歐央行齊謀救市新招


( 本報訊 )　

全球信貸緊縮危機爆發距今六個月，美國、歐元區和英國的央行過去半年來施展渾身解數灌水救市，盡管有一定成效，但情勢迄今未有很大起色，不少人指為當局「架生」不足之故。目前三地央行元首據悉正就央行現存政策工具的效力和局限，以及跨大西洋合作的可行性，展開深刻檢討。


在亞洲人歡度春節期間，七大工業國的央行首腦2月初於東京聚首，商議當前全球經濟及金融形勢，會後警告全球經濟「仍有進一步遭受衝擊的風險，從而可能引致尖銳的流動資金危機捲土重來。」

《金融時報》說，自去年8月至今，美國、歐元區和英國分別陷入資金緊絀，但嚴重程度不一。以三個月期Libor與Euribor隔夜指數掉期的息差為指標，可反映三地銀行支付予短期拆借資金的成本與零風險利率的差距，從而揭示三地資金緊絀的程度。

統計顯示，英鎊、美元和歐元資金市場在去年8月初的借貸成本同步抽高，但到8月中，三者資金緊縮的程度開始不同，反映三地央行的貨幣政策效力不一樣，其中以歐元區的資本成本變化最為穩定。

銀行怕被標籤

但無論如何，美聯儲、歐洲央行和英國央行的首腦正共同私下檢討他們用以應付這次信貸危機的貨幣政策操作，「三智者」總結出四個問題：首先，近幾個月以來三地央行發現他們難以把短期利率維持在目標水平，問題相當嚴重，因為短期利率向來是央行「撒手鑑」；其次，利用貼現窗等傳統工具又難以向市場直接注入足夠資金，這引伸出第三個重要問題，就是商業銀行擔心被標籤為「唔掂」，故此就算缺乏流動資金亦不願意動用貼現窗。最後，央行參與救市，等於鼓勵投資者未來作更冒險的投資，可引致更嚴重的後果。

以美聯儲為例，當局的政策工具也面對功效不彰的情況：在正常情況下，當局會運用公開市場操作，通過約20家國債莊家交易商（Primary dealers）向市場注資，但在今次金融危機中，這些莊家開始囤積流動資金，令銀行難以拆借到較長期限資金。

至於貼現窗，雖然其要求的抵押品類別較廣泛，但如前所述，商業銀行擔心被視為財政出現問題，因此拒絕動用貼現窗。

延長貸款期限

到去年12月，聯儲局引入短期拍賣資金機制TAF，毋須通過莊家直接向市場注資，在多項政策工具中，TAF迄今效果較佳。聯儲局未來將研究把TAF定為長期政策工具，一旦發生金融危機就可大派用場。

《金融時報》說，經過六個月的信貸緊縮危機，央行在完善政策工具方面已累積了經驗，例如各央行進行公開市場操作時，可以接受種類更廣泛的抵押品，而借出資金期限可以更長；更重要的是，他們瞭解到假如商業銀行擔心在某流動資金機制（如貼現窗）借錢後會被標籤為「唔掂」，則有關政策工具將會失去作用。

報道稱，自去年8月起，美歐英三大央行已體認到不能各自為政，並曾在九月份聯手向市場注資。

目前三大央行正致力規劃一個有效的跨大西洋合作框架，使其對抗金融危機的「武器庫」更加充實：三行正研究劃一各自的抵押品標準，並共同延長借出資金到期時限，使更多金融機構可以取得足夠流動資金渡過難關；在危機發生時，央行間可進行貨幣互換（Currency Swap），若情況十分嚴重，幾家央行更可以甚低利率向市場提供大量資金