外儲激增使中國陷五大迷失

外儲激增使中國陷五大迷失


( 陳榮安 猶他州 )

中國曾是一個外匯緊缺的國家，但改革開放以後，形勢巨變，中國的外匯儲備伴隨著出口的迅速增長而急速放大。特別是進入21世紀，短短的幾年時間，中國就取代了日本，成為世界外匯儲備最多的國家。2008年，中國的官方外匯儲備已接近2萬億美元，世界矚目。

但伴隨著外匯儲備迅速增長放大並已達失去控制的時候，中國已陷入了五大迷失之中。

一、外匯儲備目標的迷失

外匯儲備是一國貨幣政策的重要組成部分，其變動是國際收支的平衡項目，外匯儲備變動通常是中央銀行干預外匯市場的結果，主要目的是為了穩定匯率。因此，外匯儲備增減本身並不是目的。

多年來，中國一直將外匯儲備增長當成一個追求的既定政策目標，在外匯儲備問題上存在著為儲備而儲備的迷失，刻意通過維持國際收支巨額順差，追求高額外匯儲備，並賦予外匯儲備諸多的政治意義，並採取各種措施如人民幣大幅貶值及出口退稅等鼓勵出口，限制進口，以此，推動外匯儲備的高速增長。

目前，這種強烈“重商主義”色彩的外匯政策正為中國帶來諸多的負面影響，扭曲了國內經濟的資源配置，加重了政府的財政負擔，增加了貿易摩擦，造成資源緊缺、環境污染，引發國內通貨膨脹大幅上升。

二、外匯儲備適度規模的迷失

一國外匯儲備只要能滿足於交易性需求和干預性需求就足夠了，這是外匯儲備的適度規模問題。外匯儲備的適度增長，有利於維持匯率的穩定，有利於拓展國際貿易等等。外匯儲備過多，也使一個國家經濟、金融更易受外部因素的影響，並為國家宏觀經濟調控帶來難度。而且外匯儲備的增加需要付出一定的代價，即作為儲備貨幣的匯率變動和放置儲備的機會成本等都會給外匯儲備帶來較大的風險。

國際上對適度外匯儲備規模沒有定論，通常將外匯儲備支持外貿進口的時間作為衡量外匯儲備的重要指標，一般認為最低外匯儲備額不能少於三個月進口需要量。中國經濟學家在此問題上爭論很多，難有一致意見，而亞洲金融危機的爆發使外匯儲備多多益善，成為一種較為流行的觀點。無庸置疑，中國在外匯儲備規模方面的迷失，是導致中國外匯儲備持續高增長並且處於高風險狀況之中的重要原因。

三、外匯儲備運營效率的迷失

外匯儲備經營與管理的總目標，首先要保持外匯儲備資金的流動性，在此基礎上再考慮保持外匯儲備金的價值，並在保證流動性、保本的基礎上尋求長期穩定的收益。

長期以來，由於美國及美元在世界經濟中的特殊地位，以及對美貿易和以美元計價的貿易在中國對外貿易中的較大比重，中國外匯儲備大部分是美元儲備，主要是以美國政府債券形式存在。近年來，由於美元大幅度貶值，中國外匯儲備大幅度縮水，中國調整外匯投資方式，加持較高收益的美國公司債券。2008年美國次貸危機深化，“兩房危機”爆發，中國運營外匯儲備投資美國公司債券戰略受挫，頗受國人責難。由於中美密切的貿易關係以及美元仍是最主要的世界貨幣，中國外匯儲備中相當一部分未來仍舊要採取美元儲備的形式，但如何管理美元儲備，中國似乎陷入迷失之中。

四、降低外匯儲備與出口政策調整的迷失

中國的外匯儲備主要來自外貿順差。2007年，中國針對貿易順差持續快速擴大及外匯儲備激增帶來的諸多負面影響，大規模取消和降低出口退稅率，以此增加企業出口商品的成本，迫使那些靠出口退稅生存的企業退出市場，進而減少貿易順差，降低外匯儲備。

2008年 ，中國卻出人意料的提高了部分行業，主要是紡織品等部分商品出口退稅率，因為紡織業是勞動密集行業，利潤率較低，消化成本上升的空間非常有限，又涉及到許多人的就業，為了就業，政府再次為服裝出口提供補貼，當初其減少貿易順差及外匯儲備的初衷開始回調。

五、外匯儲備激增與宏觀調控的迷失

外匯儲備的增多，人民幣的發放就增多，當人民幣發放達到相當規模，就引發通貨膨脹。官方儲備是由貨幣當局購買並持有，其在貨幣當局帳目上的對應反映就是外匯占款，外匯占款構成中國貨幣投放的主體部分。外匯儲備增加，投放到國內市場的貨幣也必然隨之增加。為消除因外匯買入引起的貨幣供給增加，中央銀行必須在公開市場上回籠人民幣，但這必然又會造成國內信貸的收縮。收縮信貸的結果是增加人民幣利率的上升壓力，進而增大了人民幣升值的壓力，這反過來又迫使中央銀行買入外匯，從而又增加了貨幣供給，造成加劇國內通貨膨脹的壓力。

無疑，央行還將繼續實行對沖政策，但是對沖政策的可持續性越來越困難，如果當前順差的局面得不到扭轉，央行對沖政策將難以為繼。