不會是1929年式的蕭條

儲局轉調托市 減息非速治靈丹 2007年8月20日
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一次環球的信貸緊張(反映在銀行拆息市場息口抽升)，終於令聯儲局改變初衷，不再堅持次按問題未影響全局的觀點，不再說貨幣政策重點仍在防通脹。上周五聯儲局減貼現窗利率半厘，大家都覺得象徵意義大於實際，但最令股民興奮的是該局的聲明表示﹕「金融市場環境轉差，信貸環境收緊，不明朗因素有可能阻礙經濟增長，……公開市場委員會認為經濟下滑的風險明顯上升。」

調子跟10天前公開市場委員會議息時截然不同，當時的會後聲明還強調委員會的主要政策顧慮是通脹有機會未能如預期般減低。所以，周五之後，投資者開始憧憬聯儲局下月28日議息會上會決定減息，行動甚至會在正式會議之前。

聯儲局突然轉?證明了近期聯同多個央行齊齊向銀行體系注入流動資金的成效不大，金融機構失去了一個信字，大家視次按及相關的證券如抵押商業票據如「毒草」，又不知交易對手實際持有多少「毒草」，實行少做少錯，最急需短期資金周轉的人如對沖基金、商業票據發行人、按揭公司就最難借到錢，因此再多注資，也解決不了難題。

減息紓緩痛楚 信心有待重建

調低聯邦基金利率，有利減低借貸成本，當然有助撐住經濟，但如何重建信貸市場的信用，更加重要。現時手持大量無價無市次按工具的金融機構，如何能把資產脫手套現，使市場可以重新啟動，對?基金可以應付客戶的贖回要求，信貸評級公司的信用能重新建立，投資人願繼續相信其評級，還有樓市的大量苦業主面對可調息按揭陸續到期，負擔大增時，美國政府是否有機制協助緩解問題。對於這一切的問題，減息只會起紓緩的作用，?淡投資市場過於悲觀的情緒，但除非有機制針對性地解決前述問題，否則股市恐怕只屬反彈，重踏健康升軌仍有待。

次按風暴也令投資者及金融機構的風險意識大為提高，這過程最近便由過度樂觀走到極之悲觀，不過，風險意識提高始終是好事，市場應可自動調節至合理水平。

可是，風險意識提高，後果是游資將會減少。過去幾年，全球的金融創新，創造了大量游資，在低息環境下，投資者大舉提高了借貸率，根據2006年國際結算銀行年報，對?基金的借貸率增加了，它們是證券化產品的重要購買者，私募基金的收購個案發行的垃圾級別債券近年也持續上升。

整個市場的風險意識提高了，可能令這些途徑製造的游資大不如前，高盛最近把旗下對?基金的借貸率由6倍降至3倍，便是一個十分典型的例子，這只是一個投資策略轉變的例子，還有不少對沖基金最終會踏上清盤之路，就如美國的按揭公司一樣，此外，未來資產證券化市場的投資者也會較為審慎，要求較前為高。游資減少是必然的趨勢。

大銀行根基厚 弱手陸續離場

當然，國際的銀行體系基礎仍十分雄厚，以美國的銀行業為例，去年為連續第6年盈利創新高，各地銀行業的呆壞帳比率近年持續下降，好天儲備待落雨用，大型銀行應可抵禦這場風暴，但弱手則會遭到淘汰出局的命運，這個過程將會逐頁翻開，去年下半年次按業主已先感舉債難，今年初樓按公司陸續倒閉，接?是對?基金接連出事，依賴商業票據融資的投資公司無法集資，它們均是這場風暴的弱者，強手如花旗銀行、美林、高盛、匯豐、美銀、摩通等仍屹立不倒，所以，近周的風暴雖然吹得猛，但筆者相信只是一場調整，不會是1929年式的蕭條。 撰文﹕施純港